长城证券--保险行业2025年投资策略：天时地利人和 迈向2025

保险行业研究报告

随着全球疫情在2020年初的爆发，上市险企面临着前所未有的挑战。资产和负债两端承受着巨大的下行压力，整个保险板块受到权益市场波动及长期利率下降的影响，走势低迷。在这一背景下，PEV估值一度跌至历史最低点。

随着全球经济的逐步复苏，保险行业在2020年下半年展现出强劲的复苏势头。权益市场和长端利率的回暖，推动了保险板块的显著走高。其中，中国人寿和新华保险更是成为行业的领头羊。近期，随着“开门红”的强劲改善，中国太保和中国平安的股价也进入上升通道，与领先者的股价差距逐渐缩小。

这一现象凸显了保险股的高贝塔属性。长期政策的利好与权益市场的改善共同驱动着保险股的低估值修复。尤其是寿险的“开门红”，历来是险企全年业务的关键。在2020年Q3末期，各大险企积极备战2021年的“开门红”，通过提前布局、加大力度、设计更具竞争力的产品，力图在市场竞争中占据优势。

疫情对于保险行业的代理人队伍产生了一定影响，一些大型险企如中国平安、中国人寿、中国太保等的代理人数量出现了下滑。新华保险却在这一时期实现了代理人数量的逆势增长。随着“开门红”的销售启动，各险企通过增员动作，为后续的保险业务蓄势。预计各险企的人力规模在Q3之后将有明显提升，增幅可达15%-30%。

疫情也加速了线上渠道的发展。险企利用技术手段，通过科技赋能助力线上渠道升级，刺激团队绩效稳步增长。在疫情期间，上市险企的剩余边际余额增速平稳，EV同比增速虽有所放缓但仍保持两位数增长。

展望未来，随着疫情后期的寿险销售恢复常态以及人身险扩面提质等政策的落地，预计上市险企在2021年的业绩将有显著提升。特别是各险企提前布局的“开门红”高价值保障型产品，其销售空间的扩大将有效促进新单保费和价值率的提升。预计上市险企在2021年第一季度的NBV增速将显著增长，扭转此前的负增长局面，NBV margin也将有所提升。

这份报告深入剖析了保险行业在疫情冲击下的现状以及未来的发展趋势，对于理解当前保险行业的运行状况、掌握其未来发展动向具有重要的参考价值。